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    2020-04-15 19:23:59

    公司2019年业绩表现亮眼,预计未来游戏业务收入基于优质IP仍将稳健增长,教育业务积极海内外市场扩张,订单有望继续放量,增厚公司业绩。我们上调2020-21年EPS预测至1.77/2.05元(原预测为1.45/1.61元),新增2022年EPS预测2.30元,维持“买入”评级。

    收入利润增长亮眼。2019年公司实现营收57.92亿元/+15.0%,增长主要来自游戏业务。公司实现毛利润38.55亿元/+26.5%,毛利率达66.6%,同比提升6.1pcts。实现营业利润7.78亿元/+47.8%,其中游戏业务经营性盈利19.23亿元/+51.3%,教育业务经营性亏损5.24亿元,亏损同比扩大36.2%。从费用率看,2019年公司销售费用率提升1.9pcts至15.8%,管理费用率下降1.7pcts至15.2%,研发费用率上涨0.3pct至18.6%,整体费用率维持稳定。2019年实现non-GAAP经营利润10.61亿元/+62.7%,归母净利润8.07亿元/+49.0%,利润增长强劲。

    游戏业务维持强劲表现,三大IP增长稳健。2019年公司游戏业务收入达33.00亿元/+39.4%,占收入57.0%。其中,手游收入同增46.8%,端游收入同增38.3%。旗舰IP《魔域》收入同增39.2%,月活用户同增39.9%,主要系2019年加强营销,促进用户消费,游戏业务销售费用率11.7%,同比提升1.6pcts。《英雄之刃》及《征服》收入亦分别同增32.5%和66.3%,得益于全新玩法的推出和有效的推广活动。2020年公司计划推出7款游戏,在原有三大IP的基础上,打造全新IP,如自主产品《终焉誓约》,并加强IP间的流动。同时,强化海外产品线运营,除了多语种版本外,开发专门针对海外的SLG产品,并拓展海外渠道,计划20年接入Steam平台。

    教育业务稳定增长,未来发展潜力巨大。2019年教育业务实现收入23.95亿元/-6.6%,占总收入的41.3%,剔除2018年莫斯科大规模订单(招标属性非常规项目)后收入同增12.0%。2019H2教育业务收入同增14.0%。普罗米修斯在欧美市场地位稳固,市场份额保持第一,2019年平板出货量同增11.1%,扣除莫斯科订单平板销量同增27%。2019年Edmodo全球日活跃用户数已超过400万,同增400%,覆盖192个国家/地区、40万学校,并被埃及选为K-12指定在线教育平台。2020年,公司将持续拓展海外市场,目标在埃及提供265,000间智慧教室,莫斯科三阶段订单也有望在2020年达成。同时,公司积极开发国内市场,通过SAAS服务模式变现,已与中央电教馆签署合作协议。

    投资建议:公司2019年业绩表现亮眼,预计未来游戏业务收入基于优质IP仍将稳健增长,教育业务积极海内外市场扩张,订单有望继续放量,增厚公司业绩。据此,我们上调2020-21年EPS预测至1.77/2.05元(原预测为1.45/1.61元),新增2022年EPS预测2.30元,维持“买入”评级。